IPO雷达|老普黄金弃A赴港:马赛克产品收入三个月突然增加2.5亿，SKP销售数据鏖战？“编辑|张乔宇
近两年，黄金价格一路飙升，周六福、梦金园、老铺黄金等一批黄金饰品企业借机突破资本市场。虽然这些公司在财务报告中表现良好，但仍有许多公司在IPO过程中遭受了其他因素的影响。
比如古手工金器推广的老铺黄金，2021年7月未能通过深圳主板IPO审核，被销毁。然而，老浦金心并没有死。不久前向港交所递交招股书，公司保荐机构由华泰联合证券变更为中信建投证券。
注意到此次提交的招股书与两年前相比变化较大，存在部分产品收益突增、数据不一致的情况。老店金是什么质地的？
收入构成分类变了，马赛克产品收入三个月突然增加2.5亿？
同样是黄金首饰。老普黄金的定位不同于周六福、周生生等黄金珠宝品牌。老铺黄金定位高端品牌，以中国古代手工金器第一品牌为差异化战略。公司招股书显示，老铺黄金在中国仅有29家主题场景门店，大部分位于一线和新一线城市的高端商业中心，即包括SKP、万象城在内的高端时尚百货。
这两年金价上涨，消费者购买金饰的意向大幅增加，所以老店金也有不错的收获。招股书显示，2020年至2023年1-6月(报告期)，老普黄金分别实现收入8.96亿元、12.65亿元、12.94亿元、14.18亿元。2020年至2022年的年复合增长率为20.2%，2023年6月30日的收益同比超过116.1%。
注意到，与创冠主板此前的招股书相比，老普黄金的收入构成分类发生了变化。前次招股说明书主营业务收入构成按产品工艺分为雕花金器、金丝金器、素金器、镶嵌金器及其他。
本次披露招股说明书将主营业务收入分为纯金制品、纯金镶嵌制品和其他(宝石制成的非黄金制品及维修服务收入)。
注意到，对于同样的马赛克产品，老普黄金两份招股说明书披露的收入差距很大。深圳主板受理的招股书显示，2017年至2019年，老店金镶嵌金具收入分别为1933.3万元、2519.18万元、4207.96万元，占当期主营业务的比例不足5%。
图片来源:深交所披露招股说明书
根据此次向港交所提交的招股书，老店金镶玉产品2020年的收入高达3.45亿元，2021年至2023年1-6月的收入分别为6.03亿元、6.3亿元、6.3亿元和7.61亿元，占比分别为38.5%、47.7%、48.6%和7.61亿元。
图片来源:HKEx招股书
根据进入a股时的更新数据，2020年1-9月，老金镶金制品收入仅为9252万元，仅占营业收入的14.76%。这就产生了老普黄金两次披露的招股说明书中所描述的“镶嵌金器”和“纯金镶嵌产品”的收入确认是否一致的问题。如果是，公司如何在短短三个月内实现2.5亿元左右的收入？
对比两个版本的招股书，a股版本的招股书镶嵌着宝石，代表产品有玫瑰之窗富宝、富贵龙宝莲宝盒、鸳鸯和合摆件、傅锐程响金牌等。
图片来源:深交所招股说明书
图片来源:深交所招股说明书
在此次提交的招股书中，将纯金镶嵌产品描述为纯金镶嵌钻石或其他宝石，代表产品有玫瑰窗项链、蝴蝶锁骨项链、宾迪莲百宝箱等。，区别于高纯金制成的纯金制品，与“镶嵌类金物”的描述无明显区别。对纯金产品的描述是“设计包括吊坠、手镯、戒指、耳环等配饰，以及饰品、器皿等重量较大的首饰，如花丝安全扣、如意祥云手镯、独角勇者护身符”。
图片来源:HKEx招股书
毛利率远超同行，“老店”不老。
除了收入，老店金的毛利率也颇受市场关注。
招股书显示，2020年至2023年上半年，老普黄金的毛利率分别为43.1%、41.2%、41.9%和41.7%，平均毛利率超过41%。
潮宏基、周大生、周六福等黄金珠宝品牌2020年至2022年的平均毛利率分别仅为33.1%、29.7%和37.3%左右，而中国黄金、老凤祥、梦金园、翠华珠宝的平均毛利率均不足10%。
老普黄金为何能保持如此高的毛利率，在突破深交所时也一直是监管的重点。
老普黄金已经解释了毛利率高的原因。一方面是产品结构的差异造成的。老铺黄金传统手工黄金产品的溢价高于普通黄金产品。此外，公司29家门店/专柜全部采用自营方式运营，降低了经销商和加盟商的市场开发成本。而老凤祥、周大生、中国黄金、周大福都有分销和加盟的销售模式收入，所以毛利率低。
淘宝老铺黄金官方旗舰店显示，该店最畅销的一对古法手工金耳环，850元的价格重约1.1g，7.3g镶嵌玫瑰窗吊坠(不含钻石)单价为9980元，重量为1367.1元。
据老普黄金旗舰店客服介绍，老普的产品是按件计价的，单件价格包含黄金重量、配件、人工费用等。7.3g玫瑰窗吊坠没有周边钻石分数的单独标识，只有总镶嵌钻石分数，约0.25克拉。
图片来源:淘宝老铺黄金官方旗舰店
其实老铺金并不“老”。老铺黄金的前身老铺黄金文化发展有限公司成立于2016年底。实际控制人为徐高明、许。
徐高明早年在岳阳市畜牧水产局做文员，2004年创办金宝。金宝长期通过租赁、合资等方式在商场、景区从事佛教文化产品和旅游纪念品。其主要产品有金银制品、木制品、其他珠宝玉石制品(包括白玉、玉石等。).金宝经营“老店金”和“金宝”两个品牌。2016年，老店金将“老店金”品牌的黄金业务并入金宝旗下。
老铺金通过失蜡成型、刺绣、锤打、雕刻、镂空、花丝、镶嵌、烧蓝等工艺强化品牌差异化定位。需要指出的是，公司在2018年之前主要向外包业务购买加工服务，2018年才自建工厂进行生产。截至2023年6月30日，公司位于湖南岳阳的工厂共有员工218人。
市场份额仅为0.3%，北京SKP收入数据“打架”
古金领域的进入者越来越多。周生生、中国黄金和老庙黄金都推出了相应的古代黄金产品。目前，周大福还推出了顺义福联、传承手环等系列产品。
图片来源:淘宝

公开资料显示，周大福还与老铺黄金最大供应商工美集团进行了战略合作。双方将统筹利用R&D设计、市场推广、生产资源、行业标准制定、检测业务五个领域的优势资源开展合作。据悉，工美集团是集工艺品销售、设计开发、珠宝检测、工美技校为一体的多元化综合性集团公司。
相比周大福，老字号金店只有29家，其中10家位于北京。根据Jost Sullivan的数据，2022年中国黄金珠宝市场的市场规模将为4098亿元，其中老铺黄金以12.94亿元的收入仅占中国黄金珠宝市场的0.3%，周大福以超过800亿元的收入占比超过20%。
招股书显示，老铺黄金计划在中国大陆新开约35家门店，并在中国大陆以外地区新开12家门店，包括香港、澳门和新加坡。
2022年，老铺黄金单店收入在全国所有黄金品牌中排名第一。截至2023年6月30日的半年内，老金门店平均收入为4480万元，其中北京SKP两家门店产生的总收入约为1.5亿元。
图片来源:深交所招股说明书
但根据招股书中的另一项披露，在老铺黄金按照购物中心门店收入计算的前五名购物中心收入中，截至2023年6月30日的6个月在京SKP收入为1.6亿元，两项披露存在差异。
图片来源:港交所招股说明书”